投资理念的核心要素是什么 中金：忽视减配安全金钱 增配风险金钱

　　中金公司研报指出，寰宇政事经济环境皆发生要紧变化，金钱运转呈现新趋势，咱们以为调治金钱设置的时机已至，忽视均衡金钱设置，栽培风险偏好，减配安全金钱，增配风险金钱。由于中国与外洋所处宏不雅环境有别，设置再均衡的说念路也不尽疏通。

　　全文如下

　　中金2025年瞻望 | 大类金钱：时变之应

　　中金研究

　　2024H2咱们忽视守正待时，死守黄金、债券、高股息等安全金钱，赢得邃密收益。9月份以来，政事局会议开释强力信号，多部委出台新一轮稳增长政策，好意思联储等外洋主要央行参预降息周期，特朗普胜选下一任好意思国总统，寰宇政事经济环境皆发生要紧变化，金钱运转呈现新趋势，咱们以为调治金钱设置的时机已至，忽视均衡金钱设置，栽培风险偏好，减配安全金钱，增配风险金钱。由于中国与外洋所处宏不雅环境有别，设置再均衡的说念路也不尽疏通。

　　提要

　　宽宥金钱运转新趋势。疫情之后寰宇经济参预“大分化”期间，我国同期迎来东说念主口、地产、寰宇化与杠杆率四大结构性拐点，金钱运转规则也相应发生潜入变化。在《大类金钱2024年瞻望：估值变局的风险与契机》中，咱们磋商了金钱估值核心重估，本文聚焦金钱风险收益特征的3点关节性变化：1）中国股债关系性转负，好意思国股债关系性转正；2）中国股票波动率或参预下行通说念，外洋股票波动率可能飞腾；3）中外金钱关系性责备。战术设置层面，中国股票波动性责备，股债关系性转负，意味着对冲同等幅度的股票风险，需要更低的债券设置，因此投资组合中不错把更多金钱配向股票。中国与外洋金钱关系性责备，栽培了中国金钱在寰宇投资组合中的风险溜达价值。咱们的股债模拟组合暴露，使用现时的金钱风险收益特征，不错把中国股债60/40组合中的股票设置栽培至70%傍边，仍能赢得与此前60/40组合接近的波动率。抽象推敲风险与收益，有必要栽培中国股票设置，下调安全金钱设置。关于外洋金钱，股债关系性转正，责备归赵券对股票的风险对冲智商，需要其他安全金钱溜达风险，提高了黄金中始终设置价值。

　　中国：股债均衡，战术天真。从战术层面看应该栽培中国股票配比，落实到战术增配时机，还需磋议经济与市集周期抽象分析。现在“政策底”一经阐发，经济阐发复苏周期，撑执金钱设置“由债入股”。但由于政策强度与节拍难以预测，新宏不雅形状下逆周期调度政策或起效偏慢，股票设置价值飞腾可能呈现一个海浪式经由，金钱价钱可能经过一段“箱体颤动”，股债轮动与行业轮动更为常常。处于这种市集环境，金钱设置调治不宜一步到位。咱们忽视最初保执股债均衡，多作念战术调治与再均衡，逢低增多股票设置。本文提供一个浅易的股债战术调治策略，使用热枕和时刻两个核心蓄意进行股债轮动，相对纯股与纯债指数均有昭彰逾额收益。

　　外洋：由债入股，先攻后守。特朗普胜选下一任好意思国总统，共和党放胆两院概率昭彰飞腾。特朗普主意减税与收缩监管，提振增长预期，改善营商环境，市集交往risk-on，短期（1-3个月）咱们忽视金钱设置提神遑急，超配外洋股票，冉冉减配外洋债券。从中期来看，外洋市局濒临政策与经济的双重不细则性，通胀与增长皆是风险来源：1）通胀风险：特朗普主意增多关税、放胆外侨、责备税率。如若政策多训斥地较快，或酿成通胀压力。即使只推敲增多关税这一项政策，外洋机构多数估测推高好意思国通胀100bp以上，责备增长100bp傍边。假如莫得特朗普政策影响，好意思国通胀2025年本来有契机回落至2%隔壁，撑执好意思联储执续降息。但如若通胀在特朗普政策冲击下住手改善以至昭彰反弹，好意思联储可能较早落幕降息周期，以至不抹杀加息的可能性，此时市集交往滞胀，股债均承压，好意思元占优；黄金对冲通胀风险，受益于好意思元信誉下落，可能也有相对领路。2）增长风险：如若特朗普减税政策相对关税与外侨政策落地太晚，可能加重增长下行压力；如若特朗普政策多训斥地较晚，对增是曲期影响有限，经济按既有旅途连接下行，增长压力也可能突显。此时好意思联储加快降息，债券黄金占优，股票商品承压。通磋议虑通胀与增长风险，咱们忽视中期（3-6个月之后）转为戒备，冉冉减配股票金钱，增配安全金钱。若要经济运转恰刚正于均衡状况，同期幸免通胀与增长风险，需要特朗普政策组合出台节拍恰到刚正，可能门槛较高，并非咱们制定中期金钱设置策略的基给假定。

　　金钱设置忽视：标配中国股债，战术天真调治，外洋股票先超配再减配，冉冉减配外洋债券，逢低增配黄金，看守低配商品。中国股票战术设置价值飞腾，忽视标配，证据热枕与估值天真采用战术增配时机，逢低加仓，柔和景气成长、韧性外需、新式红利等结构性契机。在经济基本面拐点之前，国内货币政策大略率仍看守宽松，债券合座并不迎风。现时处于政策与基本面博弈阶段，债券利率弧线可能从牛平转向牛陡，忽视标配中国债券，结构上缩小久期。关于外洋金钱，特朗普胜选后不细则性责备，市集交往risk-on，短期（将来1-3个月）利好股票领路。但中期（3-6个月之后）增长与通胀风险皆对股票不利，且高估值与AI进展增多不细则性，忽视外洋股票短期增配，中期择机减配。短期“特朗普交往”不利于债券领路，咱们忽视冉冉减配外洋债券。如若中期增长下行风险完了，不错阶段性增配债券。黄金既不错对冲通胀风险，也不错对冲增长风险，且受益于好意思元体系信誉下落，中期设置价值仍然较高。近期利率上行较快，风险热枕较高，对黄金酿成短期压制，忽视逢低增配。特朗普反对绿色转型，主意增多油气供给，减少新动力补贴，且短期看寰宇经济仍处于下行通说念，压制商品需求，忽视看守低配铜油等商品。