投资理念的核心要素是什么 IPO临了关卡, 泽润新能稳了?

越是辛劳处,越是修心时!

风品：俊逸

阛阓变阵、IPO门槛普及，2024年以来光伏产业链企业接连撤单，不外仍有运气儿。

过会近一年后，2025年2月14日泽润新能注册见效，这家光伏组件接线盒龙头已进入上市临了关隘。

小部件作念出大生意，成本阛阓对此并不生分.如2021年和2022年，通灵股份、快可电子先后登陆A股阛阓，募资11.72亿元、5.57亿元，以扩大接线盒产能。缺憾的是，当今两公司股价并不尽东谈认识，截止2月25日，通灵股份跌破刊行价，快可电子距跌破也仅一步之遥。

彰着，临门一脚的泽润新能也不行安枕而卧。最终能否冲关顺利、乃至后续搏出个好估值，还要实力底色言语。

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两家大客户预亏

逆势扩产追问

募资用途关乎企业发展标的、投资者文书，历来最吸眼球。

招股书自满，泽润新能本次拟募7.2亿元，用于光伏组件通用及智能接线盒扩产姿首、新动力汽车扶持电源电板盒开垦姿首、研发中心开垦姿首以及补充流动资金。其中，3亿元拟投向光伏组件通用及智能接线盒扩产姿首。该姿首开垦完成后将形成年产3500万套通用接线盒产物以及100万套智能接线盒产物的坐褥制造力，故意推论现存产能、霸占阛阓空间。

紧贴主业、作念大作念强之心鱼贯而入，但细不雅不乏省略情身分。放目光伏业，正处降价去产能的极冷洗牌期，此番扩产颇有逆势而上之意。深交所曾要求公司招引卑鄙光伏组件的具体需求变化、所处行业的产能及行业竞争样貌等情况，进一步讲明光伏行业是否存在产能多余冒失联想环境发生要害不利变化，分析其对公司的具体影响。

对此泽润新能示意，卑鄙光伏组件行业存在结构性及阶段性产能多余，但举座行业属于闲居发展范围，联想环境未发生要害不利变化。在汲取北京商报采访时其也谈到，公司现存产物所濒临的阛阓空间和成漫空间较大，将招引行业需求有序激动募投姿首，通过充分发达现存客户资源上风、加强新客户开发力度等范例确保新增产能的消化。

考量在于，卑鄙两大客户功绩骨感、甘苦自知。2022年、2023年以及2024年上半年（讲述期内），TCL中环、亿晶光电均在泽润新能前五大客户行列。以2024上半年为例，公司向TCL中环、亿晶光电销售金额占比为8.87%、14.43%。

而最新预报自满，2024年，两家公司纷纷预测全年净利大幅赔本。其中TCL中环净利预亏82亿—89亿元，录得近十二年首亏；亿晶光电预亏19亿—23亿元，上年同时盈利0.91亿元。

不禁疑问，下旅客户至暗渡劫，是否蜿蜒影响到泽润新能？一朝扩产后去化不利，生息风险又知几许？

2

大客户依赖

高毛利率能执续多久

深刻一度，TCL中环和赛拉弗（2024上半年，泽润新能向赛拉弗销售金额占比7.23%。）看成前五大客户，关联方均存入股公司情况。

如TCL中环关联方折柳于2022年8月、12月入股泽润新能，系数执有公司3.19%股权；赛拉弗销售东谈主员甘休的常州苍龙于2022年4月入股泽润新能，执有公司0.42%股权。彼时对泽润新能的采购额增幅较大。

对此，深交所要求泽润新能，招引上述客户坐褥联想情况等，讲明上述客户入股过去对公司采购额增幅较大的原因及合感性；讲明入股前后对上述客户的销售价钱、信用期、合同主要条件是否发生变化，产物毛利率是否存在显贵各异，是否存在其他利益安排。

行业分析师王彦博觉得，关联交往常是监管重心，除了考量功绩成色、联想寂然性、可执续度，还易激发利益运输质疑。即便扼杀这些身分，脚下光伏业产能多余，泽润新能仍拟大手笔募资扩产，势必激发募资合感性、科学性扫视。

不算多苛求。2021—2023年以及2024上半年（讲述期内），泽润新能营收为2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元、4.2亿元；归母净利为3778.39万元、8639.91万元、1.2亿元、7533.74万元。乍看执续双增，成长性可圈可点。

然细不雅，高增背后公司存在较严重的大客户依赖症。讲述期内，泽润新能对前五大客户营收为2.38亿元、3.84亿元、6.18亿元、2.89亿元，占总营收比达到80.08%、73.54%、73.23%、68.83%。虽执续下跌，可举座占比照旧较高、突显逼近依赖。

值得防止的是，泽润新能未公布占比最大的客户称号，仅在招股书中称为“客户A”。讲述期内，公司对客户A营收折柳为1.28亿元、1.52亿元、2.36亿元、1.37亿元，占总营收比达43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。

除了占比高，泽润新能出众的盈利才调也被质疑有深庞大客户扶执的身分。据招股书，2023年及2024年上半年，泽润新能毛利率折柳在26%、25%附近，同时可比公司平均值仅为21%、18%。在深交所两轮问询中，关系客户A接线盒高毛利率的合感性束缚被说起。

2024年2月1日，泽润新能顺利过会，但会议现场就客户依赖问题建议了问询。

据刊行东谈主申诉材料，讲述期内，刊行东谈主对客户A的接线盒毛利率较高且收入增长较快，并存在来自客户A的毛利孝顺占比极端50%的情形。凭据刊行东谈主与客户A的供应条约，明天两边互助关系将进一步深化。基于此，审核委要求泽润新能招引光伏行业战略、客户A联想情状等，讲明对客户A销售收入执续增长及毛利率较高的原因及合感性。

据招股书，泽润新能与同业业各可比公司毛利率变动趋势存各异，主要系客户 A接线盒毛利率较高所致，剔除客户 A 接线盒毛利率后，与同业业可比公司平均毛利率各异松开，并与同业业可比公司主营业务毛利率变动趋势保执一致。

拉永劫刻线，2020年，泽润新能来自客户A的营收仅1642.04万元，占比10.99%，仅为公司第四大客户。2021年则大增至1.28亿元，跃居第一大客户。尔后，客户A一直保执30%附近的营收孝顺比，不错说为讲述期的靓丽功绩单立下公垂竹帛。

行业分析师孙业文觉得，监管及公论追问是有良苦悉心的。大客户逼近依赖是一把双刃剑，需警惕一荣俱荣，一损俱损，毕竟耐久保执互助“伙伴”的历历。看成第一大客户，客户A影响公司毛利率和功绩走向。一朝互助关系变动，泽润新能奇高的毛利率还能保住么，功绩和现款流又会怎样走不得不察。

3

功绩增速大幅放缓

应收账款高企

据新浪财经上市公司商榷院，泽润新能曾流露客户A是一家行家著名的好意思国薄膜组件企业。

讲述期内，泽润新能境外收入占比折柳达58.28%、46.40%、46.18%以及39.32%。国外售售区域主要以亚洲和北好意思为主，包括越南、马来西亚、泰国、好意思国、墨西哥等国度及地区。刻下国际生意环境波动较大，需警惕西洋阛阓举高生意壁垒，为公司业务发展带来变数结巴。

招股书也坦言，倘若明天好意思国或行家其他地区的生意战略进一步收紧或对入口产物施加更高额的税收战略，公司产物的对出门口销售及海 外业务的拓展可能会受到不利影响，且公司卑鄙的光伏组件企业的出口可能会 受到阻拦，进而影响其关于公司光伏组件接线盒产物的需求量，上述情况齐将导致公司功绩濒临下滑的风险。

值得防止的是，谋利连气儿两年双位数高增后，泽润新能预测2024年增速将出现大幅回落：营收净利折柳为8.76亿元、1.32亿元，同比折柳增长3.75%、9.83%。这对一向看预期下菜碟的成本阛阓不算好音尘。贵为光伏接线盒业杰出人物，后续成长性、肃穆度咋样呢。

至少，应收账款已让泽润新能感受到了压力。讲述期内，公司应收单子、应收账款和应收款项融资账面价值系数占各期末财富总数的比达46.3%、48.21%、42.71%和43.86%。

中国投资协会上市公司投资专科委员会副会长支培元示意，应收款项余额较大会导致公司资金盘活压力增大，浩荡资金被客户占用，公司在日常运营、研发进入、扩大坐褥等方面资金受限。另外，若客户财务情状欠安或坏心拖欠，应收款项可能无法收回，径直变成利润损失，侵蚀公司财富。应收款项余额较大还可能影响公司财务商量、导致公司联想幽静性受冲击。重叠2024年光伏行业企业大面积赔本的情况下，泽润新能应收款项风险谢却冷漠。

行业分析师王彦博也示意，应收账款高企，亦然大客户依赖缺点的折射，重叠阛阓供需洗牌、自己功绩增速大幅放缓，突显泽润新能产物竞争力、阛阓话语权的亟待普及。扩产仅仅界限效应的一个身分，念念要的确作念大作念强还离不开前沿改革、塌实产业链、有竞争力的产物品性。只有表里兼修，才能顺利闯关搏出好估值。

4

乍暖还寒

查漏补缺正那时

好在，泽润新能所处赛谈仍在窗口期、前程后劲可期。

无数教化告诉咱们，小部件时常蕴藏大阛阓。看成太阳能电板组件的聚首器，光伏接线盒在光伏发电系统中必不可少。2021年至2023年，泽润新接线盒营收占比均在96%以上。

看成国度级专精特新“小巨东谈主”企业，泽润新能是业内较早布局智能接线盒研发及坐褥的企业。其坐褥的Z8H接线盒，是行家首个通过国度光伏质检中心CPVT深蓝海洋认证的产物，以高耐腐蚀性、密封性和可靠性，适用于海上光伏发电等恶劣环境……

行业方面也有喜报。据中国电力报，“十四五”时间，国度动力集团可再灵活力呈“加快度”发展。可再灵活力装机界限从2020年的6634万千瓦增长到2024年的1.4亿千瓦。其中光伏装机增长5447万千瓦，竣事了跨越式递加，有劲推动电力产业高质料发展和绿色低碳转型。

中国民营科技实业家协会新质坐褥力工委文牍长高泽龙示意，光伏设备及元器件制造行业的发展前程总体上是积极的，但也濒临着一些挑战。在战略复古、本事极端和阛阓需求的推动下，该行业也有望触底反弹。

自2025年以来，光伏产业链价钱有所企稳，组件价钱以致有上升迹象。有券商机构乐不雅预测，光伏产业各智力的盈利拐点或将很快出现，如国金证券商榷东谈主士示意，最快时点可能在2025年第二季度。

行业走漏见底反弹迹象，招引自己先发上风，念念来这是泽润新能IPO进度较快的原因。但也要看到，越是乍暖还寒、清早将至的时候，越训诫企业的抗压才调、实力底色。创业板IPO过会不易，光伏业又这样卷，得靠硬核本事和阛阓竞争力才能活下去。

君不见，好天科技2023年2月获交往所受理、阅历两轮问询后首发肯求仍未有新进展。仅于2024年末更新财务数据；募资高达300亿元的华电新能，2023年6月就已过会，可过去9月更新财务数据后也便再没新进展。

IPO是一场成长性、合规度的轮廓考研。面对千般问题槽点，泽润新能照旧不行掉以轻心。念念幸免起早赶晚集、坐稳上岸运气儿，除了运谈更看实力。抛开最终成败，查漏补缺正那时。

本文为首财原创